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公司发布2022年报,22全年实现营收7.62亿元,同比+21.38％;实现归母净利0.59亿元,同比+4.82％,扣非归母净利润0.52亿元,同比+17.50％。整体营收符合预期,利润端受新设氢能子公司等带来的管理费用提升影响,略低于预期。

公司主业稳步增长,炉渣设备毛利率实现明显提升,我们看好今年火电辅机招标提速,带动公司主业成长。公司炉渣设备+低温省煤器业务2022年实现营收合计5.28亿元,同比+13％,毛利率方面,炉渣设备同比提升5个pct,我们认为这得益于公司在炉渣设备的品牌优势、公司生产线升级成效(干渣机连续生产)、成功研发干渣磨细系统(可将干式炉渣磨细处理后掺入粉煤灰,提升干式炉渣利用水平)、以及公司研发的捞渣机模锻链持续实现进口替代等多方面因素,未来有望维持该毛利率水平。与此同时,自去年火电核准明显加速以来,公司辅机业务有望在今年逐步迎来招标高峰,进一步推动公司主业放量。

灵活性改造业务趋势不改,今年火电盈利改善推动灵活性改造逐步放量。2022年在火电行业普遍亏损严重的背景下,公司灵活性改造相关的全负荷脱硝业务仍实现营收1.72亿元(同比+37％),其中销量为20台(同比+5台),单价约859万元/台(同比+2.6％),营收占比扩至22.6％(同比+2.6pct)。我们认为作为当前新能源消纳的主要方式,“十四五“国家规划的2亿千瓦改造目标将逐步兑现,伴随今年煤价下行及长协履约率提升,火电企业盈利有望明显改善,进一步提振灵活性改造积极性,助力公司业绩增长。

公司脱硫废水环保处理系统实现突破,同时新设氢能研究院,未来新业务可期。2022年公司脱硫废水实现收入1400万元,“以空气为载体基于余热蒸发浓缩高盐废水及零排放技术“获中电联科学技术成果鉴定,达国际领先水平,未来有望逐步放量。此外,2022年10月公司设立青达低碳绿氢产业技术研究院,探索氢能业务。

盈利预测与评级:我们持续看好火电投资加速及灵活性改造逐步放量的主逻辑,考虑公司毛利率提升,我们上调23-24年归母净利润为1.05/1.40亿元(上调前为0.93/1.38亿元),新增2025年归母净利润预测为1.74亿元,对应PE分别为22/17/13倍,维持“买入“评级。

风险提示:火电新建装机规模不及预期、灵活性改造进度不及预期风险。